作者：Matthew Quaife、Henk-Jan Rikkerink
摘要：雖然目前已進入經濟週期尾聲，我們仍看好風險性資產表現。
2025年投資重點攻略
- 戰術型配置投資人：建議佈局美國中型股，不僅能受惠於美股獲利成長動能，亦可避開超大型股偏高的股價。
- 收益型投資人：貨幣政策趨於寬鬆加上殖利率偏高，特別適合套利交易，但考量到美國財政支出可能引發通膨風險，我們建議配置非美國債券、CLO 及短天期非投資等級債。通膨連結公債也是不錯的防禦選擇。
- 主題型投資人：推薦一籃子新型態金融業投資組合。2025年的大環境特別有利此產業，若能精選具未來前景的標的，更有機會賺進長期超額報酬。
- 保守型投資人：選擇權策略將是關鍵，因為此經濟階段的市場波動勢必加劇。建議加碼絕對報酬策略，以達到分散風險和獲利雙重目標。
目前的市況我們見怪不怪，經濟週期步入尾聲時，市場總是特別動盪。但仔細檢視，美國經濟持續成長，中國也展現出推動全面性經濟振興方案的決心，整體投資環境依然樂觀。
綜觀而言，以上因素均為風險性資產提供了良好環境，儘管難免會遇到震盪。我們的核心建議是：持續投資股市、尋找套利機會，並隨時準備在市場波動時出手佈局。
尋找好林更要找對樹
金融環境趨於寬鬆
註：OAS為選擇權調整後利差。 資料來源：Macrobond、富達國際，2024 年 10 月
美國經濟展現十足韌性，這股動能將推升股市表現，而我們特別看好幾個領域。第一是中型股，不僅可避開科技巨頭的高估值問題，還能坐收不錯獲利，更可能受惠於經濟週期末段的通膨再起紅利。此趨勢不只出現在美國，日本和歐洲的中型股也逐漸出現獲利好轉的態勢。
觀察個別產業時，別讓耀眼的明星股蒙蔽了雙眼。以AI產業為例，雖然潛力驚人，但投資人不可忽視美股七雄的股價已反映極高期待。市值加權的投資組合可能過度集中，一旦表現不如預期，就會帶來風險。我們反而更看好支持這波趨勢的基礎建設，如智慧電網和資料中心，其估值看來較爲合理。
想找長期成長股，亦不必執著於科技巨頭。印度和東協等地區的精選股票，將持續受惠於人口結構優勢、經濟改革，以及全球產線遷出中國的趨勢。
能源轉型相關原物料也深受長期投資人青睞，既是減碳計畫的要角，又能抵禦通膨風險。2025年這類原物料的表現與中國情勢密不可分，若中國推出超乎預期的振興方案，勢必激勵綠能市場，並帶動金屬價格上揚，反之亦然。
另外，部分不動產投資信託（REITs）目前估值相當實惠，我們的基本面分析師也預測，歷經數年低迷的生技產業即將觸底反彈。
持續把握套利交易良機
美國和中國相繼放寬政策，再加上違約風險受到控制，為信用市場和「套利交易」提供了良好環境。但目前信用利差已接近歷史高點，就如同美股七雄一樣受到市場高估，因此我們必須更加謹慎挑選投資標的。
新興市場目前提供許多高實質殖利率的選擇，而且投資人對這些市場並不特別樂觀。我們預期木份新興市場央行的降息幅度，可能會超出市場預期。正因如此，我們看好高殖利率的本地債市，並且鎖定特定新興市場貨幣，例如巴西和南非。
至於已開發市場，雖然基本面不錯，但估值已經偏高。因此我們特別關注殖利率相對較高，且對信用利差波動較不敏感的投資標的。我們的研究分析師對短期非投資等級債、CLO的非流動性溢價，以及高品質銀行債均抱持正面看法。
迎戰未知風險的投資策略
2025年的市場展望充滿不確定性，尤其是美國政權輪替帶來許多變數。在這樣的時刻，我們採取的投資策略是把握當前機會，同時打造一個能適應各種情境的投資組合。
目前政府公債和股票的走勢已重新呈現反向連動，使想要分散風險的多元資產投資人鬆了一口氣。但另一方面，共和黨完全執政可能會擴大財政赤字，並推出會帶動通膨的經濟政策。有鑑於此，我們建議減持一般美國公債，改買抗通膨公債。除此之外，我們也看好其他國家的政府公債，從德國到紐西蘭都是不錯的選擇，既能保護投資組合，又能降低財政赤字擴大和通膨升溫的風險。
此外，就算債券表現不理想，我們仍然看好選擇權策略和絕對報酬策略，因為其可為投資組合提供下檔保護和分散效果。在通膨風險揮之不去的情況下，這些投資工具對資產配置者來說更顯重要。
以上均為2025 年我們必須關注的重要變數，等到 2024年的市場亂局逐漸平息，未來的方向也會更加清晰。