摘要：經過將近15年創紀錄的低利環境後，人為打造出來的低廉資本時代看來即將結束。富達國際發佈的《2023富達分析師調查報告》揭示企業如何作出調適，迎接充滿挑戰但最終將更為永續發展的融資市場。
Gita Bal、Stephen Whyman和Nina Flitman
根據富達國際發佈的《2023富達分析師調查報告》，企業財務主管正致力改善業務，為更嚴峻的融資環境做好準備。
每十名分析師當中，便有六名表示企業在2023年將高度重視並加強財務體質，46%分析師更表明預計企業將會增加現金準備，以作為應變措施。
圖1：加強財務體質是企業的首要重點
問題：「在未來12個月，您預期企業將有多重視以下應變措施？」圖表顯示回答5至7的分析師比例，1代表「完全不重視」，7代表「非常高度重視」。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
優先考慮企業財務體質，已成為幾乎所有地區和所有產業的首要重點，但核心消費和資訊科技產業則屬例外，分析師指稱這些產業更高度重視投資新技術。
一位負責研究亞太區製藥產業公司的分析師表示：「公司目前謹守紀律，力求維持穩健的財務體質。」
分析師預期2023年的併購活動減少
這種謹守紀律的策略可能會影響公司的擴張計劃。大多數分析師近年來首次認為未來12個月的併購活動將會減少。就平均值來看，分析師目前無預期任何地區的併購活動將會增加， 但就個別產業而言，有些明顯仍有意進行併購交易：
圖2：公用事業和能源等產業的公司仍在物色收購機會
問題：「在未來12個月，您認為併購活動是否會在所研究公司當中變得更為普遍？」圖表顯示預期併購活動更為普遍的回應比例減去預期併購活動減少的回應比例。強烈正面和強烈負面的回應佔雙倍權重。數值越高，表示反映整體分析師預期併購活動將更為普遍。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
一位研究北美洲公用事業的分析師表示：「公用事業產業有大量投資機會，資本支出涉及再生能源、應變措施和維護基建設施等範疇。」
部份分析師還指出，全球股市疲弱可能意味市場存在私有化收購機會。總括而言，正如一位負責研究北美健康護理公司的股票分析師所說：
「併購活動目的為補強式收購的可能性高於大規模的轉型式收購。」
他補充：「債務變得更加昂貴，買方與賣方之間仍然出現評價脫鉤。」
圖3：大部份併購交易將為補強收購
問題：「您認為併購交易屬哪些類型？」圖表顯示預期某類型併購交易的分析師百分比。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
許多公司今年將面臨融資成本上升
雖說債務成本增加早在預期之內，但許多公司至今才感受到切實或迫在眉睫的壓力。在今年的調查報告中，72%分析師預期企業的融資成本將於2025年底前大幅上升。至少五分之一的分析師認為所有產業的融資成本將於未來一年大幅增加。
圖4：企業融資成本上升迫在眉睫
問題：「您預期所研究的大部份企業的融資成本何時會大幅上升？」圖表顯示分析師的百分比。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
在這種融資成本上升的環境下，部份企業可能會舉步維艱。富達分析師預期所有地區的違約率都會上升，只有中國例外，因其先前已經歷由房地產業主導的一連串違約事件。
圖5：除中國外，預期全球各地違約率將上升
問題：「在未來12個月，您預期所研究產業的違約率將會出現什麼變化？」圖表顯示預期違約率上升的分析師比例減去預期違約率下降的分析師比例。強烈正面和強烈負面的回應佔雙倍權重。數值越高，表示反映整體分析師預期違約率上升的情況將更為普遍。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
分析師亦預期所有產業的違約率都會上升。雖然某些地區（例如歐洲槓桿貸款市場）的部分商品價格看來已反映這種違約風險，但其他地方的固定收益市場可能尚未充分考慮違約率上升的情況。
圖6：預期所有產業的違約率皆將上升
問題：「在未來12個月，您預期所研究產業的違約率將會出現什麼變化？」圖表顯示預期違約率上升的分析師比例減去預期違約率下降的分析師比例。強烈正面和強烈負面的回應佔雙倍權重。數值越高，表示反映整體分析師預期違約率將會上升。資料來源：2023富達國際分析師調查報告。
企業不但要面對融資成本上升，還須應對充滿挑戰的經濟環境。正如一位歐洲金融產業分析師所觀察：「供應短缺將使銀行的企業客戶獲利進一步承壓，因此可能令企業違約（或預期違約）增加，導致風險準備金上升」，但他續稱銀行本身在疫情期間所作出的緩衝，應可繼續用作吸收預期違約增加的部份風險。
這些調查結果乍看令人擔憂，實則反映市場正逐步重返正軌。企業在過去十多年來一直能夠輕易地取得資本，因為利率處於極低水準，加上票據的技術性買盤強勁，使價格及違約率得以維持在人為打造的低點。
企業如何作出調適
隨著現今資金環境不再如過去充裕，流動性減弱，債務結構較弱的企業將面臨最大壓力。正如一位負責研究非核心消費零售產業的固定收益分析師所言：「我預期企業將會更加重視流動性，並可能因應融資成本上升而削減債務。」
另一方面，許多分析師指稱，企業將致力減少對債務市場的依賴。
一位歐洲通訊公司的固定收益分析師表示：「大部份公司將盡可能減少再融資，運用資產負債表內的現金償還部份債務，並透過出售個別資產以籌措資金。」
一位研究歐非中東和拉丁美洲核心消費產業的分析師補充：「部份公司將試圖縮減債務規模，但對於有需要保留現金的公司來說並不容易。」「債券和銀行市場的成本同步上升，大部份私募基金公司亦無意增加股權，除非從流動性角度來看有此必要。」
除了更加依賴備用現金外，部份公司還堅持採用削減成本的管理模式。大約17%分析師預期所研究企業將會削減資本支出，以應對融資成本的上升。
潦而不倒
預期跨資本市場融資成本將會上升，但四分之一的分析師表示企業今年仍有可能透過股票或債券市場籌集資金。
一位研究歐洲非核心消費公司的固定收益分析師表示：「我預期融資成本的漲幅最終將會轉嫁於消費者，或由公司自行承擔，以維持其市場地位。」
對於預期公司將會把握資本市場機遇的分析師而言，三分之一表示公司將透過負債管理為即將到期的債務再融資。然而，在這些分析師當中，有30%表示公司籌集資金的原因是推動業務成長，另有8%分析師表示新資金將有助公司拓展新市場。
此外，許多企業的財務主管將重新考慮如何獲取所需資金以支持業務成長，30%分析師表示公司為應對融資成本上升，將主要轉向銀行貸款，而非發行債券或股票。
富達分析師的觀點說明企業如何做好準備，應對融資環境的改變。面對前所未有的危機，調查報告顯示企業並未驚惶失措，縱然不安，但都能保持冷靜，並期待重返昔日的正常局面。