重點摘要
上週因中國一家新創公司發布其Al模型，引發市場重新審視AI大模型的成本，加上聯準會暫停降息、歐洲央行降息1碼、日本央行升息，主要央行貨幣政策不同調，引發美股、日股下跌，歐股上揚。而市場風險意識上揚，美國十年期公債殖利率滑落8 bps至4.54%，美元上揚。本週市場聚焦美國非農就業，及川普關稅政策發展。展望後市，富達認為目前仍處於景氣循環晚期，通常是有利於風險性資產的環境，只是波動性較高。考量多數地區的獲利修開始改善，現階段對「股市」仍維持加碼；信用債方面，因利差縮窄，維持「中立」立場；政府債方面，川普的政策對通膨仍充滿不確定，維持政府債「中立」觀點，相對看好歐債。
經濟焦點：聯準會按兵不動、歐洲央行降息1碼，市場聚焦轉向關稅進展
聯準會將基準利率維持在4.25-4.50%，此為去年9月開始降息以來的首次暫停，主要因聯準會正面臨日益複雜的經濟環境；會後聲明中主要調整有二，第一調升勞動市場評估，從之前就業「放緩」，轉為就業「穩定」，此反應12月強勁之就業報告；第二刪除去年12月聲明中提及「通膨持續取得進展」的措辭，轉為「通膨仍略有上揚」。反觀歐洲央行一如預期將存款機制利率下調1碼至2.75%，會後聲明仍強調未來利率動向將依經濟數據動態評估；此外，持續表示目前政策利率仍具限制性，在達到中性利率之前仍將進一步降息。
富達預期關稅與縮減移民之政策將使美國通膨持續上升，加上目前勞動市場正穩定而非放緩，此均強化我們預估聯準會2025年維持目前利率不動之觀點，現階段優先考慮政策穩定，而非過早調整政策。至於歐洲央行，預估在達到2%中性利率之前，仍將維持降息貨幣政策；此外，我們認為考量經濟前景仍具挑戰性，加上全球貿易緊張局勢，將使歐洲央行將終端利率下調至1.5%。
考量就業市場穩定且通膨略有上揚，聯準會暫時維持利率不變
資料來源：Bloomberg, 富達投信整理,資料截至2025.2.3
市場焦點：DeepSeek 對科技股之影響與展望
一家中國人工智慧新創公司DeepSeek展示其Al模型（LLM大型語言模型-R1)，其效能與OpenAl的ChatGPT模型相當，且其效能優勢對全球AI生態系統所認知的贏家、大規模資本支出、及對中國高階生成式AI實施的制裁和出口禁令的有效性，均讓市場衍生出許多疑慮，並造成科技股震盪。
富達國際全球科技股票投資團隊，認為：
- 預估市場短期仍持續波動：此為一個AI發展進程，在看到更清楚技術效率與釐清其使用什麼晶片、使用了什麼模型、在哪些數據上進行訓練及實際總體投入成本之前，短期市場仍持續波動。
- 硬體製造商面臨負面影響：此進程對終端使用者和服務提供商而言，將帶來正面效益，但可能對硬體製造商產生負面影響；這與我們過去在網際網路發展時代所看到的情況相似，當時多數人大幅低估技術創新、規模效應，及網路服務業的潛力，但高估了硬體整體可處理的市場規模(TAM)。
- 看好服務生態系統之機會：正如投資團隊一直以來所說，許多Al半導體的評價面偏貴，市場情緒過熱，而成長動能放緩，預估未來較多的投資機會將在服務生態系統。
大型科技公司對未來三年資本支出預估仍持續成長
資料來源：Company data, Goldman Sachs，富達國際2025.1.27。以上所提及之標的，僅是作為說明或舉例之用途，並非推薦或投資建議
富達2月多重資產投資觀點：維持風險偏好，穩健成長勝過政策與通膨之不確定性
- 市場偏多，一旦不如預期波動可能加劇：維持偏多立場之主要風險是通膨可能捲土重來，並導致金融條件收緊。對大型股與信貸市場來說，評價面均偏高。看好整體股市(尤其是美股)已成為市場普遍共識，一旦表現未達各界高度預期，波動就可能加劇，正如市場對中國新創公司 DeepSeek 發布新 AI 模型的反應一樣。
- 股市：維持加碼。多數地區的獲利修開始改善，看好美國股票，尤其是中型股，對歐洲股票保持謹慎，對新興市場和日本的看法為中性。
- 信貸市場：維持中立。在信用債方面，雖然認為整體信用債的評價偏高，但因總經基本面良好，持續青睞較高風險的信用債。
- 政府債券：維持中立。儘管殖利率上揚，但川普的政策將如何影響成長和通膨仍不確定，對政府債維持中性，相對看好歐債。
美國、歐洲、日本之企業獲利預估已上修
資料來源：富達國際，Macrobond，2025年1月
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