作者：Min Zeng, 日本價值策略經理人
小結
- 日本擺脫通縮朝向溫和通膨，有助於推動企業利潤擴張、體質重建、資本更有效率
- 預估隨著企業訂價能力回升與日本央行貨幣政策正常化，未來將創造更多投資機會
- 2025年相對看好受惠內需之相關產業、加碼金融業、青睞建築業、並關注科技服務
2024年日本股市在春鬥迎來30年最大薪資增幅，東京證交所推動企業治理改革，及企業積極增加股票股利與股票回購帶動下，呈現上揚走勢。展望2025年，預估川普政策不會影響日本國內推動工資增長、企業之治理改革及獲利潛力，看好受惠內需之相關產業，包含金融、建築、科技服務等。
對日本2025年之展望如何？
- 日本朝向溫和通膨與貨幣正常化將有利國內經濟與股票市場，在通膨回溫下有望加速企業採取部分行動，例如對消費者擁有較佳訂價能力、重組缺法競爭力之業務、解決資產負債表過剩問題，及重新考量資產保留、資本支出與股東回報間之資產配置，此將形成一個良性循環。
- 展望未來，我們不認為即將上任之川普政府會衝擊日本正向發展。如果川普能夠加速美國經濟成長，此將更鞏固日本重回通膨之路；同時在國內政治對工資增長的推動，對公司治理改善的要求，及企業現金進行更佳之資本配置等，均不可能會受川普政策所影響。反而，日本可能需要與川普政府達成部分協議，例如增加國防支出，此可能增加重工業之投資機會。
- 然而，擬議的關稅(包含可能對墨西哥或加拿大加增的關稅)仍可能對那些出口至美國之日本企業帶來影響，考慮在北美自由貿易協議(NAFTA)之生產比率，我們預期對日本主要汽車製造商所增加的成本，與其它美國同業相同，因此相對競爭力不太可能改變。
基金的投資組合在2025年會如何因應與調整?
- 看好受惠內需產業：看好可受惠內需轉強、訂價能力回升、貨幣正常化及加速減少策略性交叉持股之產業，同時增加國內公用事業，並聚焦提升現金運用效率且降低交叉持股，增加評價面之汽車相關類股；且關注中國經濟可持續成長為工廠自動化(FA)及消費相關領域所帶來之投資機會。
- 加碼金融業：隨著日本重回通膨，及日本央行逐步貨幣政策緊縮，我們維持加碼利率敏感度高之金融產業，包含大型銀行與非人壽保險企業。
- 青睞建築業：包含總承包商、分銷商與建築材料等，建築產業之國內資本支出環境維持強勁，訂價能力回溫持續推動利潤率擴張，較不受全球經濟變動之影響，我們首選在獲利率、資本效率佳、及股東報酬率領先之企業。
- 關注科技服務：廣泛來說，日本企業正在尋求減少勞動力之技術，及數位轉型的投資，我們亦將透過配置科技服務公司掌握該趨勢。
- 減碼半導體：無論未來關稅影響為何，我們對2025年財會年度之半導體週期看法較為審慎，特別是動態隨機存取記憶體(DRAM)、快閃記憶體(NAND)及半導體設備，因此目前減碼半導體之相關持股。惟考量全球製造業仍有復甦潛力，持續關注工廠自動化(FA)領域中，具有較強業務模式及獲利回升能見度較高之企業。(資料來源：富達國際，2024年12月)