作者：Noa Shoham（研究主管暨私募資產共同投資組合經理人）
Neil Cable（歐洲不動產投資主管）
摘要：現在是投資人增加私募市場部位的好時機，藉此讓投資組合更多元，同時平衡公開市場的持股。
2025年投資重點攻略
- 在私募股權仍是募資規模最大的資產類別，由於目前IPO市場相當冷清，我們認為中型市場能提供最佳的風險報酬機會。
- 基礎建設投資機會不斷湧現，因為在供需不平衡的推動下，數位基礎設施和再生能源產業快速發展。
- 優先直接貸款持續提供不錯的投資機會，由於預期利率會在高檔盤旋一段時間，投資具擔保的私募貸款仍有吸引力。
- 歐洲商辦已觸底，開始出現復甦跡象。現在價格處於低點，未來二至三年很可能帶來亮眼報酬。
私募資產正要進入新一輪循環，預計2025年上半年將出現許多價格具吸引力的優質投資標的。
這波循環中，私募市場將發揮關鍵作用。過去五年私募市場在全球蓬勃發展，早已擺脫小眾市場的印象。不論投資人採取何種投資策略，私募市場提供的選擇更多、操作也更成熟。
各類資產管理規模
不含人民幣計價基金。不包含私募債之次級市場。2023-2028年為預測值。資料來源：2024年《Preqin 全球報告：不動產》、富達國際，2024年11月
就像投資公開市場一樣，投資人能依照自己的風險報酬偏好來規劃私募投資組合。想追求高成長的投資人，可以加碼私募股權基金，像是併購型、成長型，甚至創投基金都是選項。重視收益的投資人則適合增加私募信貸或核心基礎建設的投資比重，以獲得穩定配息。而一個多元化的私募資產投資組合，則能涵蓋上述所有資產類別。
扭轉乾坤的一年
展望2025年，私募股權市場前景看好。全球市場動盪多年導致併購活動冷卻，但目前交易需求大量積壓，加上融資意願強勁，可望帶動併購交易明顯回升。這股趨勢已在美國市場出現。雖然歐洲監管較嚴、態度偏保守，但我們預期當地市場也會跟上腳步，尤其是軟體、科技與服務業。
私募股權的併購活動只要一回溫，不論是為併購案提供資金的直接貸款基金，或是目前主導私募股權市場的併購基金，表現都會水漲船高。
近年利率居高不下，使直接貸款市場成為投資人的寵兒。雖然2025年的市場環境可能轉變，但根據我們最近接觸的歐美私募基金管理公司，其直接貸款基金規模持續成長，去年資金緊俏時，報酬率可達 10-11%，如今雖降至 7-9%，但投資報酬仍相當可觀。
私募信貸的投資標的越來越多元，絕對值得納入投資組合。根據統計，歐洲年營收超過1億美元的企業，高達96%尚未上市1。全球來看，企業從創立到上市的年限中位數，也從1999年的4年拉長到2020年的12年2。
投資人若想再進一步分散投資，不妨關注2025年漸趨成熟的次級市場。次級市場過去專供資金短缺的賣家使用，但現在已成長為龐大市場，使投資人能買進過往年度的部位。在此市場中，基金管理公司主導的交易已佔全球交易量的一半。由於基金管理公司會把持股轉進不同投資工具以取得資金，因此2025年在私募股權、信貸、基礎建設和不動產領域，這類交易都會持續增加。
穩健致勝
對追求投資組合穩定性的投資人而言，2025年上半年的基礎建設和不動產市場，以目前的入場價格來看相當具有吸引力，適合作為長期投資標的。
基礎建設市場目前有兩大成長動能：數位資產和能源轉型。隨著AI發展和再生能源需求增加，數據使用量將持續攀升。AI的進步不僅帶來更多資料中心的需求（創造基礎建設商機），也將刺激私募基金在軟體公司的投資佈局。
關於美國新政府的能源轉型政策走向，雖然仍有變數，但由於最大規模的計畫多位於共和黨執政州，預計不會全面叫停。相較於歐洲堅定推動能源轉型，美國市場仍然比較重視中游產業和傳統能源發展。
私募資產市場在2025年的復甦態勢，預計在歐洲不動產市場最為明顯。目前市場資產充足且價格合理，正是進場好時機。物流產業的重要性眾所周知，這是因為網購普及（疫情封鎖加速了此趨勢）和供應鏈在地化，將持續帶動倉儲需求。我們最看好的是商辦市場，特別是將舊建築翻新成節能環保建築的「棕轉綠」策略。對尚未配置商辦資產的投資組合來說，這是極佳的投資機會。
雖然歐美市場在年初皆出現市場失衡的狀況，但美國商辦供過於求的情況更為嚴重，相較之下，歐洲商辦市場的投資前景較為樂觀。不過基於供給結構性不足的因素，我們預期歐美兩地的住宅資產需求都將上升。
1 S&P Capital IQ，統計至2024年4月，以最近12個月營收超過1億美元的企業數量計算
2 Jay R. Ritter，IPO 資料庫