重點摘要
川普政府暗示美中談判取得進展，兩大經濟體的貿易和談出現曙光，推動上週全球股市。另外，川普收回解僱鮑威爾的激進言論，進一步激勵市場情緒，美國標普500指數收漲4.59%。債市方面，由於褐皮書與PMI指數等調查性數據出現下滑，對於經濟衰退的擔憂延續，美國十年期公債殖利率略為下滑7 bps至4.26%。
展望後市，儘管美中和談或有進展，關稅不確定性下，美國停滯性通膨的機率大增。在 90 天暫緩期間，市場仍受到新聞消息與技術面因素主導，股市波動較大。隨著各國關稅談判陸續展開，由下而上的選股將變得更為重要。在美國以外的地區，富達中國股票團隊表示，我們對中國政策力道具有信心，政策面與企業基本面因素得以支持今年以來的股市反彈，尤其是在人工智慧領域的發展，有望提供全球股市正面利多。
經濟焦點：軟性調查數據暗示美國民眾對停滯性通膨的擔憂
上週聯準會公布 4 月份褐皮書，各地區的經濟活動基本上保持不變，惟因全球貿易不確定性，民眾對經濟前景產生擔憂。消費者支出下滑，僅在汽車與耐久財訂單銷售強勁，主因廠商擔憂關稅提升進貨成本，提前備貨。就業市場方面，由於經濟不確定性，多個地區表示將採取謹慎的招募態度。服務終端消費者的公司招聘速度比商業公司慢，而政府公部門與依賴政府補助的公司職位明顯減少，顯示聯邦政府DOGE政策對地方政府的影響日益明顯。
除褐皮書之外，上週美國公布多數調查性數據均顯示，美國景氣正因關稅不確定性而開始面臨挑戰。美國整體PMI指數下滑至51.2，雖然仍維持 50 榮枯線上方，卻已下滑至 16 個月新低，樂觀情緒轉弱。值得注意的是，PMI生產者物價亦呈現上揚，而美國諮商局消費者通膨預期也在近期跳升，暗示民眾對停滯性通膨前景的擔憂。
關稅不確定性下，業者對美國景氣預期下滑
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月25日。
市場焦點：第一季財報陸續公布，不確定性使分析師下修全年獲利預估
由於川普政府對關稅談判態度有所緩和，且財報表現強勁，標普 500 指數已成功收復過去多數跌幅。標普 500 成分股中，已有 36% 的企業公布財報，且其中 73% 第一季財報優於預期。與前一季相比，當前財報數據出現改善跡象，儘管仍低於長期均值 75%。然而，值得留意的是，這季財報結果尚未考慮 4 月 2 日開始的關稅實質影響。
相對第一季財報，市場更加關注 2025 全年財測。年初至今，由於貿易條件仍未明朗，各家公司財測指引好壞參半。分析師已逐步下調 2025 年 EPS 預期至8.5%，下調幅度略高於往年平均，且盈餘修正指數接近 2022 年低點，悲觀情緒提升。展望後市，投資人不妨多留意本週權值股法說會，如微軟、Meta、亞馬遜等大型科技股，將提供更清晰的企業狀況與指引。
花旗盈餘修正指數
資料來源：彭博、花旗，2025年4月18日。花旗盈餘修正指數計算方式為「上調EPS的公司比例（%）」−「下調EPS的公司比例（%）」（與上週相比）。該指數位於零軸之上時，代表平均而言分析師對於企業盈餘展望持樂觀態度，反之則表示相對而言分析師持較悲觀看法。
富達觀點：消費復甦、對美依賴度下降，中國經濟可望維持穩定增長
- 預期中國經濟穩增長：受刺激力度加大影響，消費回升、房地產市場回穩，中國經濟復甦動能增強，儘管工業活動和出口則面臨關稅不確定性帶來的挑戰。我們預期今年中國實質GDP增長穩定在政府目標下緣，而通膨有望隨著國內需求復甦而出現溫和反彈。
- 預期出台更多政策刺激：為了支持經濟成長，中國人民銀行今年將擇時採行降準與降息，同時管理公債次級市場的交易流動性。隨著 2025 年兩會落幕，政府將加快財政寬鬆政策，以提振國內需求，但面對貿易戰可能衝擊，我們仍期待中國政府進一步擴大財政刺激。
今年以來中國股市表現強勁
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月25日。
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