Gita Bal, Fiona O'Neill
總結：過去兩年大家擔心自2008 年以來首度出現的經濟持續放緩可能帶來可怕的後果。但是根據我們對富達國際分析師所做年度調查顯示，各項條件逐步到位，企業準備好擴大業務。
每個產業都有其周期。根據我們對富達分析師的年度調查結果，將近一半（48％）的分析師表示，他們所涵蓋的行業目前正面臨經濟放緩，或者在少數情況下甚至已陷入衰退。不過讓局勢好轉的諸多條件已經到位。自從疫情爆發以來，認為公司成本通膨未來一年將下滑的分析師人數首度超越看漲者。「現在沒人討論通膨了，」負責研究北美非必需消費產業的Brendan Cochrane表示。「勞動薪資是最後一個關卡，但這些似乎也在迅速邁向正常化。」
多數企業的債務負擔都在可控範圍內。大多數執行長預計獲利將會成長。亞洲似乎是一個亮點，尤其是日本。中國疫後復甦雖然仍顯脆弱，但受惠於近期刺激措施而有所提振。
圖 1：12 個月後您所研究產業將處於周期的哪個階段？
該圖表顯示對於問題“在未來12個月內，您認為產業會處於經濟周期的哪一階段？”的回答。以分析師回答的百分比顯示結果。數據來源:富達國際，2024.01，調查時間:2023.12。
這並不代表前景就此一片光明。這項調查蒐集了 155 位實際接觸企業的股票和信用分析師的回饋，其中多項指標寫下多年來最悲觀的水平。今年在全球各地都有選舉，重大的地緣政治風險也隨之而來。但展望未來 12 個月，如圖 1 所示，約 61% 的分析師預期其覆蓋的產業將恢復擴張模式。
圖 2：成本通膨壓力終於減弱
圖表顯示分析師對以下問題的回答：「您預計公司成本通膨壓力在未來 12 個月內會有何變化？」圖表未顯示回答「沒有變化」的分析師之數據。資料來源：富達國際，2024 年 1 月。
沒有到期牆的問題
去年各界預期會出現痛苦的嚴重衰退，主要是從總體經濟的角度出發，亦即利率急遽升高將打擊消費者和企業，特別是在歐洲和美國。結果並未發生衰退，而富達分析師今年的評估也認為多數公司沒有立即舉債再融資的壓力：60％的分析師表示，他們覆蓋的企業中不到十分之一必須展延巨額債務。
只有8%的分析師認為那些需要融資的企業可能無法取得資金，而且又集中在有融資壓力的特定產業和地區；這些都是市場早已充分了解的資訊。
圖 3：60% 的分析師表示，只有十分之一（甚至更少）的公司今年必須進行大筆再融資
該圖表顯示對於問題 “在未來12個月內，有多大的比例的公司需要進行重大性的債務再融資？”的回答。以分析師回答的不同範圍——0%、1-10%、11-20%、21-40%、以及超過40%—顯示了各比例的分佈，資料來源:富達國際，2024.01。
與此同時，債市已轉向較低利率，企業借貸成本的利差水準來到歷史低點。如圖 4 所示，上市房地產公司顯然可望受惠。「（市場）利率下降啟動市場樂觀情緒，認為評價即將觸底，」專門研究歐洲陷入困境房地產業的固定收益分析師 Othman El Iraki 表示。
圖 4：各產業所處之週期階段 - 擴張vs放緩
該圖表顯示對於問題“您認為產業目前處於經濟周期的哪一階段？”以及“在未來12個月內，您認為產業會處於經濟周期的哪一階段？”的回答。以分析師回答的百分比顯示結果，資料來源:富達國際，2024.01。
堅持下去
大多數分析師針對其負責產業皆預期今年景氣會好轉，認為產業處於擴張模式的比例目前為52%，而預計 12 個月後會進入擴張模式的比例則增至61%。「跟管理團隊開會討論對 2024 年的展望，結果出乎意料地正向，」負責研究歐洲工業的James Filsell表示。
然而，也有分析師表示，少部分產業在進入2024年後可能會陷入更大困境。
圖 5：週期的各個階段 - 受到威脅
該圖表顯示對於問題“您認為產業目前處於經濟周期的哪一階段？”以及“在未來12個月內，您認為產業會處於經濟周期的哪一階段？” 的回答。以分析師回答的百分比顯示結果，資料來源:富達國際，2024.01。
我們研究北美和歐洲油氣公司的分析師指出，大宗商品價格下跌是能源產業面臨的逆風。
金融業也將感受到利率下降帶來的衝擊。
負責研究北歐與荷比盧銀行業的固定收益分析師Sukhy Kaur表示：「兩個因素導致情緒稍微偏空。上一季，我負責研究的大部分銀行似乎都看到淨利息收入觸頂，對某些銀行來說，通膨壓力，尤其是薪資壓力，將持續到 2024 年。」
亞洲特例
調查中有多項結果顯示各地區明顯存在類似的差異。在所有分析師中，認為企業的資本報酬率 (ROC) 將會提升的比例不到三分之一，但有超過一半的日本和亞洲（中國除外）分析師預期資本報酬率將有所改善。
負責研究亞太地區網路公司的 Rahul Gupta 表示：「企業現在對成本和利潤有更好的控制。」他也指出，競爭減少和消費者支出增加是另外兩個有利因素。
可是在中國，只有 11% 的分析師表示報酬將會改善。
圖 6：資本報酬率會上升還是下降？
該圖表顯示對於問題“您認為接下來12個月內，對於公司的資本報酬率的趨勢看法？”的回答。以百分比顯示分析師預期報酬率增加或減少的比例分佈。圖表未包括預期“沒有變化”的回答者，資料來源:富達國際，2024.01。
灰色小天鵝？
富達分析師也指出有些事件可能會讓軟著陸無法實現。最立即的問題是今年有大量選舉：2024 年是歷來最多人被要求參與投票的一年，衍生出動盪干擾的風險。
談到選舉風險，不同企業看法分歧，主要看特定產業所面臨的具體情境而定。只有 28% 的分析師表示目前的地緣政治情勢已衝擊到投資計畫；這是自 2017 年本調查首度提出此問題以來看到的最低比例。但歐洲工業分析師 Tristan Purcell 指出，美國總統大選對其所研究公司的基本面有重大影響。「共和黨勝選的話，通膨削減法案與晶片法案等刺激措施就比較可能遭到撤銷。」
圖 7：地緣政治對您所研究公司的策略投資計畫會有何影響？
該圖表顯示對於問題”您認為地緣政治議題對於公司的戰略性投資計畫（包括資本支出及合併與收購活動）有多大程度的影響？” 以百分比顯示分析師回答正面或負面的比例。圖表未包括預期”沒有影響”的回答者，資料來源:富達國際，2024.01。
然而，本調查最驚人的發現之一是大多數分析師（65％）都表示，他們負責研究的公司根本沒在關注選舉。
「我真的認為我所研究的這些公司沒有好好關注這些風險，形成盲點，」Andras Karman表示。中國經濟及全球貿易流通對他所研究的歐洲和北美汽車製造商有很大的影響。「我覺得部分原因是在中國經商十分敏感。」
圖 8：避談革命
該圖表顯示對於問題“在2024年，全球GDP超過50%的國家將進行選舉，其中預計有76個國家(包括印度和美國)。目前公司對於該重大議題的關注程度如何？”的回答分佈，資料來源:富達國際，2024.01。
負責北美和歐洲半導體製造業的 Jonathan Tseng 表示，各公司正在幕後大力遊說，但有鑑於今年選舉結果難以逆料，看不出來公開參與政治能有什麼好處。
「即便你有強烈的觀點，你也不可能公開說出來，因為過去紀錄顯示，在投票日之前、之後，結果都還會生變，」他說。
負責研究亞洲財團的 Alan Zhou 解釋企業面臨的複雜情勢：「對汽車業來說，我認為地緣政治風險將增加公司成本，主要是因為他們無法再透過單一供應鏈來滿足多重市場利益。」
但他補充道，地緣政治緊張局勢其實對擁有資源資產的財團而言是有利的，因為它們已經因為價格上漲而受惠。
下個階段
零利率時代結束總是會帶來緊張局勢。我們現在所處景氣週期裡，企業必須勒緊褲帶、需求面臨更大壓力、定價能力開始下滑。不過，今年的分析師調查提供了明確的訊號，告訴我們不論經濟如何放緩，對於大多數公司來說，整個體系都將重置，下個階段對企業而言不再是壓力山大，而是展翅高飛的時候。