撰稿人：Akshen Thakkar
想了解印度消費力的成長趨勢，觀察印度婚禮就能窺見端倪。10 到 15 年前，印度父母普遍會送給新人一台腳踏車或速克達機車（這在印度是通勤必需品），而現今冷氣和冰箱已成為婚禮禮品的新寵。這股消費升級不僅在都市蔓延，更逐漸擴展至鄉村地區。這些觀察來自我走訪印度北部各地時，與家電通路商的深入交流，這也是我工作中最有趣的部分，印度消費者每年在商品上的支出高達 1 兆美元。
事實上，在展開實地考察之前，我就注意到這個商機。以一家領先的冷凍空調公司為例，其表現在我追蹤的投資標的中相當亮眼，在 2013 至 2023 財政年度之間，該公司冷氣事業部營收年複合成長率達 14%，且公司股價自 2024 年初至今漲幅已逾 100%，若從 2023 年初起算更突破 200%。儘管近年印度整體消費市場趨緩，但冷氣需求仍保持強勁成長，預估 2025 年整體產業的冷氣銷售營收將成長 20%。
這家公司的崛起印證了新興市場的經典成長模式，隨著中產階級壯大，越來越多人有能力購買冷氣等「消費升級」產品（印度目前有超過 4 億的中產階級人口，預計在 2050 年前可望翻倍成長到 10 億）。目前印度家庭冷氣普及率僅略高於 10%，相較於其他亞洲新興經濟體，如中國的 80% 或印尼的 36%，印度冷氣市場仍有極大成長空間。儘管印度人均 GDP（2024 年將近 2,700 美元）與冷氣需求爆發的門檻值 10,000 美元仍有段距離，但印度已有 6,000 萬人的年收入超過 10,000 美元，這個高收入族群是冷氣製造商的核心客層，預估到 2027 年規模可能擴大至 1 億人1。
氣候變遷更加速推升市場需求，2024 年夏季，印度多個地區氣溫創下新高，部分地區甚至突破 50 度高溫，突顯出在這個位處赤道附近的廣大國度，冷氣已然成為生活必需品。國際能源總署（IEA）預估，到 2050 年印度的冷氣數量將達到 10 億台，約等於目前全球總量的一半。針對購買力較弱的家庭，家電業者也提供類似已開發國家汽車貸款的消費金融方案，這兩大因素均使市場對冷氣產業的成長預期持續看漲。
的確，縱觀印度總體經濟，即便疫情後出現短暫反彈，整體表現仍不盡理想。高通膨、高利率環境，再加上實質薪資停滯不前，都壓縮了家庭的消費能力，而過去一年異常氣候頻傳，更讓經濟雪上加霜。不過隨著通膨數據出現緩和跡象，市場開始看到曙光，外在利多因素亦逐漸浮現：印度資訊服務業作為最大就業來源之一，將受惠於美國大企業擴大支出，有望帶動就業市場好轉。此外，預期推出的貨幣與財政振興措施，也將為市場注入動能。
然而，冷氣產業的發展經驗告訴我們，即使在景氣低迷時期，印度的優質企業仍能維持成長動能，這也是我們看好該產業前景的原因，即便當前本益比已達 50 倍的高水位。隨著家電產品日益成為富裕生活象徵，預期將有更多企業加入這個極具投資潛力的板塊。
1高盛。