重點摘要
隨著關稅消息搖擺，上週全球股市大幅震盪。川普4月2日提出高於預期的對等關稅後，上週初表明堅持執行的立場，加上中國提高報復性關稅，全球股市重挫。然而，川普隨後於周三提出對等關稅將暫緩90天，股市大幅反彈，美國標普500指數最終收漲5.70%。債市方面，由於美國政策不確定性以及關稅推升通膨的預期，美國十年期公債殖利率反彈49 bps至4.49%。聯準會公布最新會議紀要顯示，官員們也對關稅上調可能提升物價漲幅表示擔憂。在政策對經濟前景存在不確定性之下，聯準會將採取謹慎的貨幣政策。
展望後市，短期內市場狀況將主要受到新聞消息與技術面因素左右，波動較大。我們將密切關注中美之間的互動，除非川普做出實質讓步，否則中國可能會選擇長期抗戰，預計這將維持股市波動性並拖累市場情緒。然而，除了關稅討論之外，我們仍預期看到一些正面影響因素，包括放鬆管制、刺激政策以及中國的財政政策。
經濟焦點：美國3月CPI意外下滑，低於市場預期
美國3月最新通膨出現意外下滑，消費者物價指數（CPI）下降0.1%，且核心CPI年增2.8%，為2021年以來的最小增幅。其中，機票、汽車保險和二手車等價格大幅下滑，降低核心物價漲幅。同時，過去主要驅動通膨上升的住房成本，年增率下滑至4%，也是此次核心物價穩定的重要因素。儘管此數據統計期間是在川普政府大幅上調關稅之前發布的，仍帶給市場物價正趨於穩定。
另一方面，聯準會的會議紀要顯示，官員普遍認為，就業和經濟成長面臨下行風險，而通膨面臨上行風險，經濟前景存在高度不確定性。此外，官員們也對關稅上調可能提升物價漲幅表示擔憂。在政策對經濟前景存在不確定性之下，聯準會將採取謹慎的貨幣政策。根據利率期貨，市場預期下個月聯準會維持按兵不動，今年降息3-4碼。
美國3月消費者物價出現進一步穩定跡象
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月7日。
市場焦點：美國對等關稅急轉彎，川普宣布暫緩90天
富達全球總體經濟與策略團隊關稅觀點：
- 短期觀點－關注中美關稅互動
短期內，市場狀況將主要受到新聞消息與技術面因素左右，波動較大。債券市場的反應將是關鍵痛點，然而，當殖利率上升過快時，它往往會吸引買盤進駐，從而幫助保守債券在投資組合中防禦性作用。在接下來的90天裡，我們將密切關注中美之間的互動，除非川普做出實質讓步，否則中國可能會選擇長期抗戰，預計這將維持股市波動性並拖累市場情緒。 - 中長期觀點－留意實體經濟影響
我們預期企業和消費者信心都將受到不利影響，最終影響信心調查等軟數據和實體硬經濟數據，對經濟成長前景和風險性資產帶來額外風險。這段期間，政策不穩定、美國聯邦政府人員縮編、地緣政治緊張帶來的負面影響將陸續發酵。然而，除了關稅討論之外，我們仍預期看到一些正面影響因素，包括放鬆管制、刺激政策以及中國的財政政策。 - 長期觀點－考量全球經濟重整的長遠影響
從長遠來看，全球貿易和政治關係正面臨重塑，這將在未來三年影響全球經濟結構以及商業模式。我們預期，經濟成長前景疲軟，甚至可能陷入衰退，而通膨仍然難以預測。在這重塑期間，全球經濟迎來低成長的局面，但獲利能力與收入能見度較高的企業將更具吸引力。另外，這樣的環境也有利於債券、黃金和利率敏感型股票。
富達國際總體經濟團隊預估，談判後的關稅仍將提升通膨約1%
資料來源：富達國際，FIL全球總經團隊預估計算，美國統計局，USIT，2025年4月。
富達4月股票投資觀點：轉向風險趨避，看好日股、部分歐股，上調美股評等至中性
- 歐股評價面有望持續回升
由於關稅風險加劇，歐股在3月出現回落，但整體表現仍優於美股。在今年以來的強勁表現之下，歐洲相對於美股的相對折價幅度已經縮小，但仍然低於歷史平均，表明還有進一步復甦的潛力。雖然美國關稅加劇了人們對歐洲企業獲利和經濟的擔憂，但該地區的市場流動性和資金關注度正在增加。尤其德國在基礎設施和國防領域，受到了市場的積極歡迎，儘管其直接經濟影響可能是漸進的，我們仍樂見這項歐股市場情緒轉好的趨勢。 - 考量市場指標與資金流向，上調美股至中性
儘管總體經濟有所減弱，考量市場行為指標與資金流向，將美國評級上調至中性。我們預期市場波動將持續，貨幣政策尚未明朗下，許多企業和消費者面臨挑戰。投資人降低貿易敏感度較高的行業，持續佈局完善商業模式、競爭優勢以及自由現金流穩定的公司。
相對折價幅度快速收斂，但仍有成長空間
資料來源：富達國際、LSEG DataStream，2025/3/31。MSCI歐洲相對MSCI全球(除歐洲)指數。
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