重點摘要
上週投資人持續關注關稅政策發展，目前雖有多國正與美國進行貿易談判，惟川普表示，先前宣布對半導體商品關稅豁免為「暫時性」，另加徵中國關稅至245%和限制晶片出口，貿易不確定性再度升高。面對關稅挑戰，美國消費者預期價格調漲而提前採購，3月零售銷售大幅增加；聯準會主席鮑威爾於上週也表示關稅將提高通膨、打擊就業表現，目前不急於調整貨幣政策，同時否認「聯準會賣權」，S&P 500下挫1.5%，美國公債殖利率下滑16bps至4.32%，全球債市走高。另一方面，歐洲央行再下調基準利率1碼，並認為歐洲經濟因貿易不確定性面臨下行風險。
展望後市，我們認為歐洲經濟及通膨皆往下行，預期歐洲央行仍有降息空間。有鑑於市場尚未反映歐洲經濟風險，我們調整歐洲公債至加碼；而面對關稅挑戰，我們採防禦型配置，並偏好高品質信用債。
經濟焦點：關稅影響消費者提前採購，美國3月零售銷售大幅升高
美國3月零售銷售月增率1.4%，是2023年1月以來最高增幅，該數據反映消費者因關稅政策而提前購買。川普先前已宣布對進口汽車課徵25%關稅，以及對中國加徵高額關稅，觸發消費者對物價上漲的恐慌情緒。以細項來看，3月汽車銷售大幅升高5.3%，電子產品、建材等商品也有明顯成長。
面對關稅的擾動，美國經濟硬數據雖尚未反映其影響，但不確定性已造成企業及投資人情緒恐慌。上週聯準會主席鮑威爾於芝加哥經濟俱樂部發表演說，提及關稅政策可能推升通膨並打擊就業市場，聯準會的雙重使命面臨挑戰，但會確保通膨上升為一次性。鮑威爾再次強調，目前聯準會將等待市場更為明朗之時，再調整貨幣政策。
美國3月零售銷售月增1.4%，是2023年1月以來最大增幅
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月18日。
市場焦點：歐洲央行再降息1碼，並表示經濟具下行風險
上週歐洲央行如預期下調基準利率1碼，是自2024年6月以來第7次降息。會後聲明中刪除政策具限制性，歐洲央行總裁拉加德認為，通膨如預期降溫且薪資成長溫和，但面對全球貿易的緊張局勢，輔以不確定性打擊消費者及家戶信心，歐洲經濟可能面臨下行風險。
富達總體經濟團隊認為，本次會議基調偏向鴿派，同時清楚地表明歐元區通膨及經濟皆往下行。另一方面，團隊認為關稅將負面衝擊歐元區經濟成長約75bps，使經濟面臨低成長甚至不成長；同時，由於美國對中國課徵極高關稅，中國商品可能大量流入歐洲地區，從而加速歐元區通膨降溫，甚至進一步降低需求。總結來說，目前基本情境為歐洲央行在9月觸及終端利率1.5%，但整體仍取決於歐盟如何應對貿易及戰爭的影響。
歐洲央行再降息1碼，為去年6月降息以來第7次降息
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月18日。
富達4月固定收益投資觀點：偏好公債及高品質信用債
- 總經及利率觀點: 由於市場已經反映美國經濟成長風險，我們調降美國公債評級從加碼至中性。而歐洲經濟成長同樣面臨風險，但市場尚未定價，再加上評價面因素，我們調整歐洲公債至加碼。
- 投資等級債: 我們維持美國投資等級債減碼，反映關稅可能對消費者及企業造成壓力。歐洲投資等級債方面，我們認為歐洲經濟前景稍微悲觀，因此同樣維持減碼。
- 非投資等級債: 我們雖認為美國非投資等級債企業基本面改善可應對關稅挑戰，惟鑑於經濟面臨風險，我們維持戰術性減碼。歐洲經濟風險及評價面因素，我們調降歐洲非投資等級債至中性區間。
歐洲非投資等級債利差雖縮窄，但收益面仍具吸引力
資料來源：富達國際,彭博。2025年3月31日。
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