我們預計市場將有所輪動，而非拋售。
今年8月真的跟過往一樣嗎?似乎並不盡然。市場在美國暑假期間經歷劇烈修正，之後在 9 月竟出現更嚴重的跌幅。
這背後是有原因的。
不論你認為經濟會以何種方式著陸，全球經濟正逐漸回歸正軌，不再像過去五年完全靠各國政府大撒幣來維持運作。目前，我們認為近期疲弱數據預示經濟將會走軟，但不至於嚴重衰退，但投資人反應相當劇烈，因此我們正密切觀察成長和勞動市場指標，看看景氣有無進一步惡化的跡象。
其實整體情勢還算樂觀。自疫情爆發以來，市場和全球經濟持續展現韌性，且世界各地的消費動能並未減退。我們不認為全球經濟即將陷入衰退，而且許多跡象顯示接下來應該會看到類股輪動，而非拋售賣壓。
針對2024年最後一季，我們提出以下三大投資主題。
震盪加劇
最重要的是，經濟雖然放緩，距離軟著陸應該仍為咫尺之遙。各國央行之前被迫採取強硬措施來打擊通膨，而近幾個月已有大量證據顯示通膨確實獲得控制。我們預計和量化寬鬆時期相比，通膨將維持在較高水位，同時也更為波動，但去年的停滯通膨風險似乎已成功緩解。
但付出的代價是美國就業市場漸趨疲軟，且美國消費動能開始下滑——或者應該說是儲蓄即將耗盡。我們正密切觀察是否對經濟帶來進一步的衝擊。至於在太平洋另一端的中國，問題依然未解，我們持續關注央行近期公布的刺激政策所帶來的影響。
圖1：企業信心自6月開始下滑
圖表顯示認為管理層情緒樂觀的比例減去悲觀的比例；領先指標亦然。強烈樂觀與悲觀看法會獲得較大權重。問題包括「根據您最近的研究以及和企業的互動，您認為企業管理層情緒在過去6個月有多大的變化?」以及「您所研究的公司在未來6個月的領先指標展望如何?」資料來源: Fidelity International，2024年9月。
震盪加劇
美國和其他國家在9月降息，為經濟穩定發展帶來了希望。年底前進一步降息的幅度仍難以預料，但政策制定者積極應對情勢，而且因為不再擔心通膨升溫，勢必會持續降息。
圖2：美國GDP持續成長
在中國，中國人民銀行最近推出的刺激方案降低了利率、抵押貸款利率，並建立新的貨幣工具來支持股市，在短期內可望提振資產價格。但仍得靠企業獲利才能推動長期股市表現，所以這些最新措施是否足以改善長期經濟展望還有待觀察。
情勢發展方向十分明確：我們正進入更多貨幣和政府支持的周期，以緩衝經濟波動。投資人隨利率下降開始調整布局，我們的量化模型不再建議追逐風險。由於市場正向聯準會推動的周期性上行趨勢發展，我們將在選舉不確定性引發波動時，善用價格回落或上漲所帶來的機會。目前，我們認為在現今環境下可望表現良好的風險資產包括美國中型股和新興市場政府公債。
全球風險
益發複雜的地緣政治風險則為最大變數。一年前，包括我們在內，大家都提到2024年的選舉和政治風險之高為數十年來首見。極右派在德國和法國的成功，已經在歐洲政壇引發震盪，可能進一步阻礙歐盟的決策過程。中東和烏克蘭衝突持續不斷，還看不到結束的跡象，而美國即將在11月5日舉行大選。對中國的政策及其後的貿易策略將會是關鍵議題，而在市場長期充裕流動性已被收緊的情況下，財政政策的走向也值得關注。
我們去年提出的結構性主題依然至關重要。人工智慧技術的商業化將繼續快速發展，各國政府正投入數十億美元推動電網升級，而醫療照護則是長期並兼具防禦性的投資主題。我們處於經濟週期的中後階段，仍存在一些關鍵的不確定因素。儘管波動度較高，但通常可望締造正回報。我們仍然認為「軟著陸」是最可能出現的情境，但在配置資產時，必須保持敏捷，在機會浮現時立即掌握。
本文在首度發表後已進行修改，以反映中國人民銀行9月24日公布的最新政策。