經濟軟著陸情境涉及主要經濟體的成長略低於長期趨勢，而且並無出現導致市場偏離軌道的重大衝擊。央行決定將利率維持在較高水位更長的時間，帶動通膨重返央行所設定的目標，其後央行政策轉向並開始降息，緩解家庭和企業的債務壓力。
軟著陸：通膨重返目標；利率恢復正常
通膨率以美國個人消費支出價格指數計算。增長以美國國內生產總值計算。富達國際，2023年10月。
投資啟示
在軟著陸情境下，投資者可以在眾多風險資產類別中進行資產配置，隨著通膨重返目標水平，成長股、房地產物流中心及週期性信用債等領域將出現機會。然而，鑑於固定收益市場的到期潮逐漸逼近，加上美元的避險作用，投資者仍須作出一些防禦性部署。
- 市場環境有利名目債券、歐洲房地產及消費相關公司
- 防禦性較弱以及中型企業表現可望領先大盤
- 貨幣市場基金將於年初提供具吸引力的機會
多重資產
我們認為軟著陸很大程度上是一種增加風險偏好的情境，對股市來說屬於利多消息，尤其是2023年推動標普500指數表現的大型股以外的股票；對債市來說也是略為正面的消息。由於經濟仍然高度不明朗，我們偏好美國中型股相對於超大型成長股，因為後者已於今年以來市場「資金流向優質資產」期間受益。
軟著陸將對美元產生負面影響，因為它將扭轉過去兩年提振美元的「避險」資金流入，從而侵蝕其收益率。對於週期性上漲，我們會青睞韓國和台灣等受到成長敏感的半導體週期，以及巴西等「高系統風險」的市場。聯準會降息和美元走疲的前景也可能鼓勵非投資等級新興市場外匯復甦。在其他方面，我們認為軟著陸有利於遭受重創的週期性股票，包括亞洲非投資等級債券和流動性更強的另類資產。
- Henk-Jan Rikkerink，全球投資方案及多重資產部主管
固定收益
在此情境下，市場環境如無意外應有利名目債券。由於整體利率可能於年底前下降，存續期較長的債券將提供最佳報酬。經濟增長表現穩健，在這個有利風險資產的環境下，亦看好非投資等級債券。
在利率將維持較高水平更長時間（可能至少持續至2024年上半年）的環境下，加上企業借款的到期潮預期在未來三年逐漸逼近，投資級別債券仍然面對一些危機。然而，在經濟持續（而非過度）增長的情況下，仍有空間投資於投資級債券，以及經審慎和充份研究的非投資等級資產，兩者應可提供高單位數的收益。
到期潮不大可能在2024年構成問題 - 但非投資等級債券的到期潮迫近
彭博、富達國際，2023年8月31日。
或者說，由於存續期相對較短，貨幣市場資產及較短期通膨連結債券或許會表現遜色，儘管它們可能在年初政府和公司債券的資本收益開始上揚，並有利於這些資產類別之前表現良好。
由於殖利率從目前高於其他已開發市場的起點開始大幅下降，美國資產可能會表現得更好。歐洲金融股可能是另一個值得觀察的選擇，目前還處於相對便宜的水平，這對固定收益來說是一個良好的環境。
- Steve Ellis，全球固定收益投資總監
私募信貸
在軟著陸情境下，我們預期防禦性較弱的公司表現將領先大盤。這個情境可緩解整個市場的違約狀況，並降低再融資風險，而在更有利經濟的環境下，可為較低評級的優先有擔保貸款或結構性信用債帶來真正的投資機會。
現在市場價格顯著偏離平均的資產可帶來最佳報酬，我們的資產配置將轉向那些沒有出現更不利情境時將表現回升的企業。舉例說，通常佔歐洲槓桿貸款指數1%至10%的CCC級公司，在市場預期經濟前景轉趨樂觀時，可為表現帶來高達25%至30%的貢獻。
風險水平較高的週期性公司可能會帶來最大報酬；結構性信用債方面，非投資等級部份的報酬應最具吸引力。因此，我們將投資於未達投資級別的結構性信用債部份。直接借貸及優先貸款方面，隨著收益提升、利率下降及違約環境較溫和，將有利再融資及資本增值機會。
- Michael Curtis，私募信貸策略主管
股票
軟著陸情境中最重要的元素是通膨重返目標水平，央行成功完成任務。在此情境下，隨著通膨重返目標水平及央行政策轉向，增長股（尤其是金融及大宗商品股）表現可以期待。我們認為價值股的優勢將不如成長股多。
在軟著陸情境下，消費市場尤其值得關注。薪資將跟隨通膨上升，但按揭成本其後將跟隨利率下降，令家庭的可用現金增加。這正好是尋找零售股的投資良機。
然而，在軟著陸情境下，仍須採取防禦性策略，尤其是相對於「不著陸」情境。 我們將加大力度投資於多元化資產，這將有助保護投資組合免受任何總體經濟衝擊拖累，並對評價面較高的公司更為警剔。
地區方面，我們預期日本股市將在此情境下受惠。若全球其他地區的央行開始降息，導致實質利率迅速下降，日圓將開始升值。當地消費股將表現良好，而依賴出口的企業則可能面對貨幣走強所帶來的壓力。
- Ilga Haubelt，歐洲股票主管； Martin Dropkin，亞太區股票主管
房地產
隨著各主要經濟體恢復增長，以及利率降至歷史水平，這將會是進軍房地產的絕佳機會。
特別是，鑑於目前歐洲市場供應緊張，我們預期物流中心前景將更加強勁。因應網路購物興起，相對於傳統零售房地產，物流業已成為反映消費市場健康狀況的更佳指標，並將受惠於消費活動增加。該產業最近表現良好，但鑑於倉庫空閒率仍然出奇偏低，因此仍有增長和租金上漲的空間。
近年來，租戶的焦點已轉向所租用建築物的可持續發展狀況，而在任何經濟疲軟情境下，上述情況只會持續。租戶對綠色建築的關注，不僅是由監管變化甚或有機會削減能源成本所推動，同時亦受其本身對實現淨零碳排的遠大目標、投資人的壓力，以及吸引和留住員工的目標所影響。
- Neil Cable，歐洲房地產投資主管
基本論點
我們的分析師預期各產業在不同情境下的表現。
「健康護理產業的股價對利率高度敏感，企業獲利易受通膨影響。因此，這是最正面的情境。預期絕對價格將會上升。」
- 歐洲健康護理股票分析師
「公用事業被視作具有防守性。軟著陸對大部份產業來說都屬正面，但對公用事業來說只是中性。」
- 北美洲公用事業固定收益分析師
「我認為目前市場預期介乎經濟軟著陸與出現週期性衰退之間，因此，對週期股來說，軟著陸是利多消息。」
- 北美洲非必需消費品固定收益分析師
