重點摘要
上週市場弱化強韌的就業數據，聚焦美國總統川普公布對等關稅細節。川普宣布對進口商品課徵10%之基準關稅外，另對大部分國家加徵更高至對等關稅，整體政策比市場預期更為激進，加上中國於週五迅速施以反制，對美國進口商品加徵34%的報復性關稅，市場籠罩在經濟衰退的疑慮下，投資人情緒恐慌，全球股市重挫，美國十年期公債殖利率大幅滑落26bps至3.99%，高評級之公債及投資等級債表現較佳。聯準會主席鮑威爾認為，此次關稅調整幅度比市場預期更高，可能面臨物價提高及經濟成長放緩，因此將對貨幣政策持觀望態度，待關稅政策明朗時再行調整。
展望後市，我們認為對等關稅的實施將使美國在今年進入停滯性通膨，貿易戰對經濟成長構成風險且持續高度震盪。目前市場情緒轉向風險趨避，我們調降股票評等至中性，同時調升政府債至加碼區間，以因應全球經濟持續趨弱的可能。
經濟焦點：美國3月新增非農就業遠高預期，失業率意外升高
隨著天氣因素消退，美國3月新增非農就業人數22.8萬人，遠高於市場預期及前值，惟值得注意的是，前2個月的新增人數皆有下修。另一方面，失業率意外升高至4.2%，高於市場預期及前值4.1%，部分反映勞動參與率微幅升高至62.5%。薪資成長方面，平均每小時薪資年增率3.8%，低於市場預期及前值。
若觀察細項，美國3月新增非農就業集中於健康護理、休閒娛樂及交通等服務產業，反映先前該產業受寒冷天氣的負面影響消退。另外，先前美國政府效率部大舉解雇聯邦政府官員，惟3月僅減少4千人，由於部分裁員因訴訟或法院命令而擱置。儘管目前美國勞動市場尤顯強韌，但川普關稅及其餘政策對經濟或企業的影響可能尚未完全浮現。
美國3月新增非農就業人數22.8萬人，失業率小幅升高至4.2%
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月7日。
市場焦點：美國實施對等關稅影響全球經濟
發生甚麼事: 美國總統川普於上週三公布對等關稅細節，該計畫分為2部分。首先，所有進口商品將課徵10%之基準關稅；另外，大部分國家將被課徵更高之對等關稅，稅率為該國家對美關稅之一半。該內容比市場預期更為激進，對經濟及企業表現具嚴重負面影響，全球股市劇烈震盪。
政策影響與意涵:
- 預期美國進入停滯性通膨: 我們預估美國實際關稅稅率將提升至24%，是為1900年代以來最高。我們認為目前稅率會導致美國通膨在今年夏季升高至3.5%，並延續至年底，經濟則只有約1%的低成長，因此預估今年美國有較大機率進入停滯性通膨，若有其餘負面因素，也可能落入循環性衰退。
- 觀察其餘國家的反應: 儘管關稅政策即將生效，但在影響實體經濟之前，各國仍有許多潛在談判空間及因應對策。若中國、歐盟等主要國家實施反制，將進一步惡化美國經濟成長；反之，若這些國家開始與美國談判、尋求豁免，對通膨影響可能較預期低，惟整體不確定性仍高，對經濟成長仍具較大負面影響。
- 對全球央行影響: 我們認為通膨的上行壓力可能使聯準會無法降息，若最終在今年實施降息，可能原因為美國已進入衰退；另外，我們預期歐洲央行降息步伐可能高於市場預期，以支撐經濟成長。
美國對等關稅宣布後，全球貿易不確定性大幅攀升
資料來源：彭博、富達投信，2025年4月4日。
富達4月多重資產投資觀點：景氣循環週期持續，市場關注關稅政策影響
- 市場情緒轉向風險趨避：貿易衝擊對經濟成長構成重大風險，並造成持續性的高度震盪。整體市場情緒從先前風險偏好轉向趨避，我們對股票和信用債持中立態度，另調整政府債至加碼，以應對經濟持續放緩的可能。
- 股市：調至中立。由於風險升高，我們降低整體股票之加碼評等至中性。以區域來說，我們認為美國波動度雖提升，但基本面仍良好，因此維持加碼；另外，由於德國提高財政支出及烏克蘭局勢緩解，可能提振短期展望，但美國貿易政策將打擊經濟成長，因此我們對歐股看法中立。我們更為正向看待中國，因此調升新興市場評級至加碼。
- 信用債：維持中立。儘管近期市場震盪，信用債利差雖小幅擴大，但仍不具吸引力。然而，違約情況可控，且技術面有撐，需求仍相當強勁，因此保持中性立場。
- 政府債：調至加碼。假若經濟進一步放緩，政府債將可提供保護，另外，儘管近期殖利率下滑，但實質收益率相比過去仍具吸引力。總結來說，近期全球央行寬鬆步伐雖緩，但長期仍處於降息週期，因此持正面態度。
戰略性資產配置：調整股票至中性，加碼政府公債
Source: Fidelity International, 3 April 2025. Views reflect a typical time horizon of 12–18 months and provide a broad starting point for asset allocation decisions. However, they do not reflect current positions for investment strategies, which will be implemented according to specific objectives and parameters.
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